正信期货：宏观改善但基本面不佳 短期PVC上行驱动不足

　　来lái源：正zhèng信xìn期qī货huò

　　摘要yào

　　目前qiánPVC供gōng需xū基jī本běn面miàn矛máo盾未wèi有yǒu缓解jiě，供gōng给端duān整体tǐ减jiǎn量liàng有yǒu限，需xū求qiú无明míng显xiǎn改gǎi善shàn，库kù存cún延yán续xù高gāo位wèi。短duǎn期qī盘pán面miàn受shòu房fáng地dì产chǎn板bǎn块预yù期qī及jí上shàng游yóu黑hēi色煤炭等děng价jià格gé波动dòng影yǐng响出chū现xiàn一yī定反弹，但dàn现xiàn货huò市shì场跟gēn涨zhǎng不bù足zú，实shí际jì需xū求qiú难nán有yǒu落luò地dì，持续xù性xìng上shàng行驱qū动dòng不bù足zú。

　　一yī、    检jiǎn修xiū季jì产chǎn量liàng存cún减jiǎn少预yù期qī，但dàn库kù存cún绝对duì量liàng高gāo位wèi

　　二季jì度dù属shǔ于yúPVC行业yè春chūn季jì集jí中检jiǎn修xiū期qī，平均jūn每年nián4-5月yuè检jiǎn修xiū检jiǎn修xiū损sǔn失量liàng在zài40-50万wàn吨，从cóng目前qián检jiǎn修xiū计jì划huà看kàn，预yù计jì今年nián检jiǎn修xiū损sǔn失量liàng同tóng比bǐ去qù年nián变化不bù大dà，供gōng给端duān依yī旧jiù存cún在zài减jiǎn少预yù期qī。4月yuè开kāi始由yóu于yú原料liào电diàn石回落luò，PVC单dān产chǎn品pǐn亏kuī损sǔn减jiǎn少，此cǐ外wài烧碱jiǎn/PVC一yī体tǐ化氯碱jiǎn企qǐ业yè有yǒu盈yíng利lì，所suǒ以yǐ春chūn季jì检jiǎn修xiū仍réng以yǐ计jì划huà内例行检jiǎn修xiū为wèi主zhǔ，超预yù期qī的de检jiǎn修xiū可kě能性xìng不bù大dà。

　　从cóngPVC实shí际jì产chǎn量liàng上shàng看kàn，一yī季jì度dù开kāi工gōng维持历史shǐ中性xìng水平，不bù过由yóu于yú2023年nián投产chǎn170万wàn吨，产chǎn能提tí升使得dé一yī季jì度dù产chǎn量liàng处chù于yú近几年nián同tóng期qī偏piān高gāo水平。此cǐ外wài从cóngPVC库kù存cún看kàn，当dāng前qián库kù存cún绝对duì量liàng处chù于yú近几年nián历史shǐ同tóng期qī高gāo位wèi，按照库kù存cún季jì节jié性xìng规guī律看kàn，每年nián一yī季jì度dù检jiǎn修xiū伴随着需xū求qiú淡季jì累库kù，二季jì度dù则zé是shì上shàng游yóu检jiǎn修xiū伴随需xū求qiú恢复fù逐zhú步进jìn入rù去qù库kù阶段duàn。但dàn从cóng2022年nián开kāi始，受shòu地dì产chǎn周期qī下xià行影yǐng响，下xià游yóu需xū求qiú减jiǎn弱ruò，PVC库kù存cún同tóng比bǐ处chù于yú高gāo位wèi，在zài2023-2024年nián，传chuán统的de二季jì度dù去qù库kù并bìng未wèi出chū现xiàn，库kù存cún绝对duì量liàng一yī直zhí延yán续xù高gāo位wèi。短duǎn期qī来lái看kàn，目前qián下xià游yóu制品pǐn企qǐ业yè终zhōng端duān订dìng单dān不bù足zú，提tí货huò意向xiàng不bù高gāo，所suǒ以yǐ库kù存cún更多duō在zài中游yóu，并bìng未wèi真正zhèng去qù到dào下xià游yóu。

　　总体tǐ看kàn二季jì度dùPVC行业yè检jiǎn修xiū将jiāng常cháng规guī性xìng进jìn行，超预yù期qī的de可kě能性xìng不bù大dà，5月yuè中下xià旬检jiǎn修xiū计jì划huà较jiào多duō，在zài集jí中检jiǎn修xiū支zhī撑chēng下xià，PVC开kāi工gōng产chǎn量liàng存cún在zài减jiǎn少预yù期qī，对duìPVC基jī本běn面miàn有yǒu一yī定支zhī撑chēng，不bù过由yóu于yú终zhōng端duān需xū求qiú暂zàn未wèi见jiàn明míng显xiǎn改gǎi善shàn，下xià游yóu制品pǐn企qǐ业yè大dà概率维持刚需xū采购gòu，社会huì库kù存cún预yù期qī缓慢去qù化，但dàn库kù存cún绝对duì量liàng高gāo位wèi依yī旧jiù会huì压制着价jià格gé表现xiàn。

　　二、    宏hóng观guān地dì产chǎn政zhèng策cè预yù期qī犹存cún，内需xū暂zàn未wèi见jiàn明míng显xiǎn改gǎi善shàn

　　从cóng终zhōng端duān地dì产chǎn一yī季jì度dù数shù据jù看kàn，国guó房fáng景气指数shù延yán续xù回落luò趋势shì（3月yuè为wèi92.07），竣jùn工gōng、新xīn

　　开kāi工gōng、销xiāo售shòu数shù据jù均jūn同tóng比bǐ下xià滑huá（1-3 月yuè竣jùn工gōng累计jì同tóng比bǐ下xià滑huá20.7%，新xīn开kāi工gōng同tóng比bǐ下xià滑huá27.8%，销xiāo售shòu面miàn积累计jì同tóng比bǐ下xià滑huá19.4%，高gāo频销xiāo售shòu数shù据jù显xiǎn示4-5月yuè地dì产chǎn销xiāo售shòu数shù据jù依yī旧jiù处chù于yú回落luò阶段duàn，其qí中4月yuè单dān月yuè销xiāo售shòu数shù据jù预yù计jì同tóng比bǐ下xià滑huá35%左zuǒ右yòu，降jiàng幅fú较jiào2-3月yuè好转zhuǎn，但dàn更多duō在zài于yú2023年nián的de一yī季jì度dù销xiāo售shòu基jī数shù大dà），未wèi来lái地dì产chǎn周期qī是shì否拐点仍réng需xū要yào关guān注zhù销xiāo售shòu端duān等děng领先xiān指标biāo数shù据jù。从cóng PVC 与yǔ地dì产chǎn拟合hé数shù据jù看kàn，竣jùn工gōng端duān决jué定 PVC 的de当dāng下xià需xū求qiú，新xīn开kāi工gōng决jué定未wèi来lái需xū求qiú预yù期qī，2024年nián竣jùn工gōng端duān存cún量liàng项目预yù计jì将jiāng保bǎo持缩减jiǎn，若后hòu续xù新xīn开kāi工gōng无法fǎ好转zhuǎn，PVC需xū求qiú预yù期qī难nán以yǐ改gǎi善shàn。虽然rán今年nián以yǐ来lái地dì产chǎn政zhèng策cè频出chū，包括很多duō城chéng市shì彻底dǐ放fàng开kāi限购gòu、增加补贴以yǐ及jí提tí高gāo公积金贷款kuǎn额度dù等děng，主zhǔ要yào是shì刺激销xiāo售shòu端duān，不bù过短duǎn期qī暂zàn未wèi看kàn到dào销xiāo售shòu数shù据jù的de好转zhuǎn。

　　具jù体tǐ到dàoPVC下xià游yóu，软ruǎn制品pǐn企qǐ业yè订dìng单dān尚可kě，其qí中压延yán膜、地dì板bǎn企qǐ业yè装置开kāi工gōng较jiào高gāo（地dì板bǎn受shòu欧美补库kù需xū求qiú，一yī季jì度dù铺地dì制品pǐn同tóng比bǐ出chū口kǒu增加19%左zuǒ右yòu），但dàn软ruǎn制品pǐn行业yè依yī旧jiù处chù于yú微利lì。硬质品pǐn表现xiàn较jiào弱ruò主zhǔ要yào还是shì在zài于yú地dì产chǎn终zhōng端duān订dìng单dān同tóng比bǐ减jiǎn少，管型xíng材cái企qǐ业yè开kāi工gōng积极性xìng始终zhōng不bù高gāo，尤其qí以yǐ华东主zhǔ销xiāo区。传chuán统的de“金三sān银四”下xià游yóu都会huì有yǒu一yī定的de补库kù预yù期qī，但dàn今年nián依yī旧jiù受shòu房fáng地dì产chǎn及jí基jī建jiàn等děng项目新xīn开kāi工gōng不bù足zú，PVC 建jiàn材cái市shì场需xū求qiú订dìng单dān有yǒu限，下xià游yóu维持刚需xū逢低采购gòu为wèi主zhǔ，需xū求qiú未wèi能如rú预yù期qī改gǎi善shàn，五一yī期qī间多duō数shù管型xíng材cái企qǐ业yè放fàng假jiǎ3-7天，节jié后hòu也yě多duō以yǐ消耗hào前qián期qī库kù存cún为wèi主zhǔ，目前qián短duǎn期qī并bìng未wèi真正zhèng见jiàn到dào内需xū的de改gǎi善shàn。总体tǐ看kàn2024年nián需xū要yào看kàn宏hóng观guān及jí地dì产chǎn政zhèng策cè预yù期qī能否落luò到dào实shí地dì，带动dòng PVC 下xià游yóu需xū求qiú实shí际jì改gǎi善shàn。

　　三sān、    成chéng本běn及jí出chū口kǒu起qǐ到dào底dǐ部bù支zhī撑chēng作zuò用yòng

　　虽近两年niánPVC单dān产chǎn品pǐn延yán续xù亏kuī损sǔn状zhuàng态，但dàn在zài烧碱jiǎn利lì润rùn支zhī撑chēng下xià，氯碱jiǎn企qǐ业yè综zōng合hé小xiǎo幅fú盈yíng利lì，上shàng游yóu并bìng未wèi出chū现xiàn明míng显xiǎn主zhǔ动dòng减jiǎn产chǎn。短duǎn期qī来lái看kàn，进jìn入rù4月yuè电diàn石供gōng给端duān相对duì宽松sōng，而下xià游yóu检jiǎn修xiū下xià，电diàn石厂在zài出chū货huò压力lì下xià价jià格gé出chū现xiàn回落luò，使得déPVC单dān产chǎn品pǐn的de亏kuī损sǔn有yǒu所suǒ减jiǎn少，此cǐ外wài烧碱jiǎn4月yuè价jià格gé相对duì平稳，氯碱jiǎn综zōng合hé利lì润rùn小xiǎo幅fú走zǒu弱ruò但dàn仍réng有yǒu盈yíng利lì，目前qián来lái看kàn成chéng本běn端duān支zhī撑chēng一yī般。由yóu于yú兰炭价jià格gé有yǒu所suǒ上shàng行，后hòu续xù关guān注zhù电diàn石企qǐ业yè在zài亏kuī损sǔn下xià是shì否存cún在zài降jiàng负荷现xiàn象。今年nián暂zàn时依yī旧jiù走zǒu的de是shì弱ruò现xiàn实shí与yǔ政zhèng策cè预yù期qī的de博弈逻辑，成chéng本běn更多duō起qǐ到dào底dǐ部bù支zhī撑chēng作zuò用yòng而非估值抬升作zuò用yòng。当dāng下xiàPVC估值依yī旧jiù是shì相对duì偏piān低，只zhǐ是shì行业yè依yī旧jiù表现xiàn弱ruò势shì，并bìng未wèi能形成chéng趋势shì性xìng做zuò多duō的de机会huì。

　　国guó内需xū求qiú虽然rán表现xiàn不bù佳，但dàn出chū口kǒu起qǐ到dào底dǐ部bù支zhī撑chēng作zuò用yòng，1-3月yuè出chū口kǒu合hé计jì62.61万wàn吨，同tóng比bǐ减jiǎn少4.2%（主zhǔ要yào2023年nián初chū国guó内现xiàn货huò涨zhǎng价jià，海外wài存cún在zài提tí前qián补货huò），春chūn节jié后hòu台tái塑sù的de3-4 月yuè船期qī报bào价jià均jūn有yǒu上shàng涨zhǎng，国guó内PVC出chū口kǒu价jià格gé优势shì有yǒu所suǒ体tǐ现xiàn，出chū口kǒu接单dān阶段duàn性xìng放fàng量liàng对duì现xiàn货huò价jià格gé起qǐ到dào了支zhī撑chēng的de作zuò用yòng，由yóu于yú出chū口kǒu的de交jiāo付时滞，2-3 月yuè出chū口kǒu接单dān体tǐ现xiàn在zài3-4月yuè出chū口kǒu量liàng上shàng，预yù计jì4月yuè出chū口kǒu交jiāo付量liàng在zài25万wàn吨左zuǒ右yòu。但dàn进jìn入rù4月yuè，出chū口kǒu订dìng单dān走zǒu弱ruò，此cǐ外wài台tái塑sù下xià调diào 5月yuè船期qī报bào价jià，海外wài也yě逐zhú步进jìn入rù雨季jì，出chū口kǒu需xū求qiú预yù计jì环比bǐ走zǒu弱ruò， 5-6 月yuè平均jūn出chū口kǒu交jiāo付量liàng预yù计jì在zài20万wàn吨左zuǒ右yòu，此cǐ外wài国guó内出chū口kǒu地dì主zhǔ要yào是shì印度dù，预yù计jì今年nián出chū口kǒu印度dù的de仍réng将jiāng占到dào国guó内出chū口kǒu量liàng的de 50%左zuǒ右yòu，今年nián出chū口kǒu依yī旧jiù能够起qǐ到dào底dǐ部bù支zhī撑chēng作zuò用yòng。

　　四、    结jié论lùn

　　目前qiánPVC供gōng需xū基jī本běn面miàn矛máo盾未wèi有yǒu缓解jiě，供gōng给端duān整体tǐ减jiǎn量liàng有yǒu限，需xū求qiú无明míng显xiǎn改gǎi善shàn，库kù存cún延yán续xù高gāo位wèi。短duǎn期qī盘pán面miàn受shòu房fáng地dì产chǎn板bǎn块预yù期qī及jí上shàng游yóu黑hēi色煤炭等děng价jià格gé波动dòng影yǐng响出chū现xiàn一yī定反弹，但dàn现xiàn货huò市shì场跟gēn涨zhǎng不bù足zú，实shí际jì需xū求qiú难nán有yǒu落luò地dì，持续xù性xìng上shàng行驱qū动dòng不bù足zú。不bù过PVC整体tǐ处chù于yú低估值状zhuàng态，成chéng本běn及jí出chū口kǒu端duān依yī旧jiù将jiāng给予底dǐ部bù支zhī撑chēng。

　　从cóng策cè略角jiǎo度dù看kàn，今年niánPVC依yī旧jiù是shì处chù于yú低估值弱ruò驱qū动dòng状zhuàng态，需xū求qiú未wèi见jiàn实shí质性xìng改gǎi善shàn下xià高gāo库kù存cún始终zhōng压制着价jià格gé表现xiàn。宏hóng观guān房fáng地dì产chǎn政zhèng策cè宽松sōng预yù期qī依yī然rán存cún在zài，可kě以yǐ发fā现xiàn今年nián每一yī轮政zhèng策cè预yù期qī以yǐ及jí宏hóng观guān商品pǐn氛围wéi改gǎi善shàn均jūn带来láiPVC盘pán面miàn阶段duàn性xìng反弹，但dàn未wèi能有yǒu效传chuán导至现xiàn货huò端duān，商品pǐn情绪走zǒu弱ruò后hòu，盘pán面miàn又会huì走zǒu弱ruò。总体tǐ看kàn在zài未wèi见jiàn到dào现xiàn实shí需xū求qiú端duān的de实shí际jì改gǎi善shàn，盘pán面miàn将jiāng延yán续xù区间波动dòng，预yù计jì二季jì度dù09在zài5900—6100之zhī间，直zhí到dào可kě持续xù的de现xiàn实shí驱qū动dòng出chū现xiàn，使得dé盘pán面miàn出chū现xiàn预yù期qī与yǔ现xiàn实shí的de共振zhèn，如rú出chū现xiàn下xià游yóu需xū求qiú订dìng单dān持续xù好转zhuǎn等děng。

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